5月21日，一心堂（002727.SZ）迎來(lái)交銀基金、景順長(zhǎng)城等9家機(jī)構(gòu)調(diào)研。這場(chǎng)交流會(huì)上，管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào)“提升存量門(mén)店質(zhì)量”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，但資本市場(chǎng)更關(guān)注的是——這家擁有1.15萬(wàn)家直營(yíng)門(mén)店的西南藥房龍頭，為何在2024年創(chuàng)下歸母凈利潤(rùn)同比暴跌79.23%的上市以來(lái)最差業(yè)績(jī)？

業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，擴(kuò)張策略受質(zhì)疑

一心堂成立于2000年11月8日，于2014年7月2日成功登陸深圳證券交易所。其主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥配送兩大板塊，其中醫(yī)藥零售連鎖業(yè)務(wù)為核心，產(chǎn)品以中西成藥為主，同時(shí)涉及中藥、醫(yī)療器械、保健品及其他個(gè)護(hù)美妝業(yè)務(wù)。

回顧一心堂上市初期至2022年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可謂一路穩(wěn)健增長(zhǎng)。2014年上市當(dāng)年，其營(yíng)業(yè)收入為44.28億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)2.97億元。此后業(yè)績(jī)逐年攀升，至2022年，營(yíng)業(yè)收入已增長(zhǎng)至174.32億元，歸母凈利潤(rùn)也提升至10.10億元。這一階段，一心堂在醫(yī)藥零售市場(chǎng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，成為行業(yè)內(nèi)的佼佼者。

然而，2023年成為一心堂業(yè)績(jī)的分水嶺。這一年，其遭遇上市以來(lái)的首次業(yè)績(jī)下滑。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入173.80億元，同比下降0.29%；歸母凈利潤(rùn)更是大幅下滑至5.49億元，降幅高達(dá)45.60%。此次業(yè)績(jī)下滑，為一心堂未來(lái)的發(fā)展蒙上了一層陰影。

進(jìn)入2024年，一心堂的業(yè)績(jī)困境并未得到緩解，反而呈現(xiàn)出增收不增利的尷尬局面。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.0億元，同比僅上升3.6%；但歸母凈利潤(rùn)卻大幅下降至1.14億元，降幅達(dá)79.2%，銷(xiāo)售凈利率僅 0.61%，創(chuàng)歷史新低。這一數(shù)據(jù)表明，一心堂在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)空間被大幅壓縮，盈利能力受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。

2025年第一季度，一心堂的業(yè)績(jī)頹勢(shì)仍在延續(xù)，營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下降。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.67億元，同比下降6.53%；歸母凈利潤(rùn)1.6億元，同比下降33.83%。這一季度業(yè)績(jī)的下滑，進(jìn)一步凸顯了一心堂當(dāng)前面臨的經(jīng)營(yíng)壓力。

一心堂的業(yè)績(jī)困境與其激進(jìn)的擴(kuò)張策略密切相關(guān)。2024年新開(kāi)門(mén)店1867家，凈增1243家，總門(mén)店數(shù)達(dá)1.15萬(wàn)家，躋身"萬(wàn)店俱樂(lè)部"。然而，大規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的高額成本壓力直接反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上：銷(xiāo)售期間費(fèi)用率攀升至29.33%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率超26%，同比上升1.75個(gè)百分點(diǎn)；毛利率持續(xù)下滑至31.79%，凈利率更是低至0.61%的歷史低點(diǎn)。

一心堂解釋稱(chēng)，新店占比高、云南省外拓展速度快導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本激增，"房租、裝修、人工、日常辦公等費(fèi)用會(huì)隨著門(mén)店數(shù)量的增加等比例增加，但其銷(xiāo)售處于提升階段，新店和部分次新店還處于前期虧損階段"。

值得注意的是，一心堂的門(mén)店擴(kuò)張呈現(xiàn)明顯的"下沉"特征。2024年末，縣市級(jí)門(mén)店達(dá)4464家，較年初凈增1600余家，而省會(huì)級(jí)、地市級(jí)門(mén)店數(shù)量卻分別減少465家和215家。然而，各級(jí)門(mén)店的日均平效均出現(xiàn)下滑，整體門(mén)店日均平效降至34.42元/平方米，降幅超7%。

處方藥違規(guī)銷(xiāo)售，敲響安全警鐘

在規(guī)模快速擴(kuò)張的同時(shí)，一心堂的合規(guī)問(wèn)題也頻頻暴露。

近日，一心堂旗下門(mén)店因處方藥銷(xiāo)售違規(guī)事件再度引發(fā)社會(huì)關(guān)注。據(jù)信用中國(guó)披露，一心堂文山州麻栗坡縣楊萬(wàn)鄉(xiāng)連鎖店在未核實(shí)購(gòu)藥者身份及未憑處方的情況下，向中學(xué)生出售抗癲癇處方藥 “卡馬西平片”，導(dǎo)致 4 名學(xué)生服用后出現(xiàn)中毒及不適癥狀。該門(mén)店已被當(dāng)?shù)厥斜O(jiān)局處以1萬(wàn)元罰款。

卡馬西平作為一種處方藥，過(guò)量服用會(huì)導(dǎo)致嗜睡、昏迷、共濟(jì)失調(diào)等嚴(yán)重中毒癥狀，且無(wú)特殊解毒藥物。此次事件凸顯了違規(guī)銷(xiāo)售處方藥的巨大風(fēng)險(xiǎn)，也反映出一心堂在門(mén)店管理和員工培訓(xùn)方面存在的不足。盡管一心堂已對(duì)涉事門(mén)店進(jìn)行處罰并表示將加強(qiáng)管理，但此次事件仍對(duì)公司形象造成了負(fù)面影響。

事實(shí)上，這并非一心堂首次因合規(guī)問(wèn)題受到處罰。2024年6月2日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布消息，醫(yī)保部門(mén)在基金監(jiān)管工作中發(fā)現(xiàn)，一心堂旗下一些定點(diǎn)連鎖門(mén)店存在串換藥品、超量開(kāi)藥、為暫停醫(yī)保結(jié)算的定點(diǎn)零售門(mén)店代為進(jìn)行醫(yī)保結(jié)算、藥品購(gòu)銷(xiāo)存記錄不匹配、處方藥銷(xiāo)售不規(guī)范等問(wèn)題，造成醫(yī)保基金損失。一心堂自查結(jié)果顯示，9179家醫(yī)保定點(diǎn)門(mén)店中，存在串換藥品、超量開(kāi)藥等違規(guī)行為的比例未公開(kāi)，但最終退回醫(yī)保基金1070萬(wàn)元。

更早之前，海南、上海等地門(mén)店也曾因違規(guī)刷醫(yī)保卡、銷(xiāo)售劣藥等問(wèn)題被多次處罰。盡管公司每次都表示將加強(qiáng)整改，但違規(guī)事件仍時(shí)有發(fā)生，顯示其在萬(wàn)店規(guī)模下內(nèi)部風(fēng)控與培訓(xùn)體系存在明顯短板。

今年1月3日，在黑貓投訴平臺(tái)，有消費(fèi)者投訴在一心堂昆明人民西路連鎖一店購(gòu)買(mǎi)價(jià)值12.8元的騰藥藿香正氣水，結(jié)賬時(shí)卻被扣了22.8元。當(dāng)網(wǎng)友多次致電商家試圖解決問(wèn)題時(shí)，卻始終聯(lián)系不上。這種亂扣費(fèi)、多收費(fèi)且售后溝通不暢的行為，嚴(yán)重?fù)p害了消費(fèi)者的權(quán)益，也讓消費(fèi)者對(duì)一心堂的價(jià)格誠(chéng)信產(chǎn)生質(zhì)疑。

無(wú)獨(dú)有偶，2024年8月30日，又有消費(fèi)者對(duì)天津鴻翔一心堂醫(yī)藥連鎖有限公司提出投訴。消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)丹鹿通督片時(shí)，發(fā)現(xiàn)該藥品與平時(shí)購(gòu)買(mǎi)的包裝存在明顯差異，懷疑是假冒偽劣藥品。消費(fèi)者從包裝盒顏色和字體等多處不同之處進(jìn)行舉證，并擔(dān)憂藥店從非法渠道購(gòu)進(jìn)藥品，對(duì)廣大患者的健康安全構(gòu)成隱患。這一投訴暴露出一心堂在藥品質(zhì)量管理方面可能存在的漏洞，一旦處理不當(dāng)，將極大地?fù)p害其在消費(fèi)者心中的形象，降低消費(fèi)者的信任度。

轉(zhuǎn)型陣痛：健康生態(tài)的故事能否撐起估值？

據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)，2024年全年預(yù)計(jì)關(guān)閉零售藥店約3.9萬(wàn)家，閉店率達(dá)5.7%，傳統(tǒng)實(shí)體藥店面臨挑戰(zhàn)。

面對(duì)行業(yè)變局，一心堂在2025年開(kāi)始調(diào)整策略，放緩擴(kuò)張步伐。截至2025年3月底，公司門(mén)店數(shù)量為11451家，較年初凈減47家。在投資者活動(dòng)中，公司表示今年將"以提升存量門(mén)店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量為主"，同時(shí)推進(jìn)藥店分類(lèi)分級(jí)管理，將藥店分為專(zhuān)業(yè)藥房和泛健康多元化藥房?jī)纱箢?lèi)型。

一心堂也在積極拓展多元業(yè)務(wù)，包括泛健康業(yè)務(wù)、醫(yī)養(yǎng)業(yè)務(wù)和中藥業(yè)務(wù)等。2024年，其泛健康品類(lèi)銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)近三成，其中美妝品類(lèi)占比55.6%，成為主力。醫(yī)養(yǎng)業(yè)務(wù)則形成以昆明金鼎老年病醫(yī)院為依托的三級(jí)醫(yī)養(yǎng)融合模式。

但轉(zhuǎn)型暗藏風(fēng)險(xiǎn)：健康食品120%的高增速背后，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加7天至68天，滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。中藥與醫(yī)養(yǎng)業(yè)務(wù)的進(jìn)展更顯遲緩。2024年中藥板塊收入15.26億元，同比增速?gòu)?023年的11.16%驟降至4.91%；醫(yī)養(yǎng)業(yè)務(wù)中，僅有昆明金鼎山養(yǎng)老院等3個(gè)示范項(xiàng)目落地，未能形成規(guī)模化收入。相較之下，老百姓大藥房通過(guò)慢病管理帶動(dòng)處方藥銷(xiāo)售增長(zhǎng)25%，這種專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力恰是一心堂的短板。

從“跑馬圈地”到“精耕細(xì)作”，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型中，一心堂面臨的根本問(wèn)題是：當(dāng)“萬(wàn)店”不再是護(hù)城河，什么才能支撐起第二增長(zhǎng)曲線？答案或許藏在管理層提及的“數(shù)字化選品”和“健康服務(wù)場(chǎng)景”中，但資本市場(chǎng)更相信財(cái)報(bào)里的現(xiàn)金流和利潤(rùn)率。截至2025年一季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比下降18.66%，這個(gè)數(shù)字比任何轉(zhuǎn)型口號(hào)都更具說(shuō)服力。

來(lái)源：金融界

作者：金曦